来源：国泰君安证券股份有限公司2020-11-05

2020年上半年来水偏枯，q1、q2水电发电量分别同比变化-9.5%、-5.8%，受益于汛期后来水好转，q3水电发电量同比增长12%，各大水电公司发电均同比显著增长，长江电力、华能水电、雅砻江水电q3电量分别同比增长

来源：国泰君安证券股份有限公司2020-10-15

长期：中游两河口杨房沟即将投产，雅砻江水电业绩有望增厚20%。...1）雅砻江水电q3 来水继续偏丰，发电量有望高增：2020 年上半年全国来水普遍偏枯，而雅砻江水电发电量实现增长，q3 雅砻江水电来水仍然偏丰，我们根据锦屏一级的水位及流量进行分析，预计q3 雅砻江水电发电量将继续保持良好增长态势

来源：上海申银万国证券研究所有限公司2020-10-15

长期看，公司控股的雅砻江水电在中游在建的两河口、杨房沟（合计450万kw）的两大电站预计在2021-2023 年陆续投产建成。...今年上半年雅砻江水电受益来水偏丰，发电量同比增长6.42%，其中q2 单季发电量同比高增约32%。四川省水文数据显示，9 月雅砻江下游最大流量较多年同期均值偏多1~4 成。

来源：中国能源报2020-09-09

上半年，国投电力所属雅砻江水电完成发电量330.52亿千瓦时，同比增加6.42%，仅二季度完成发电量182.25亿千瓦时，同比增长31.59%。

来源：国泰君安证券股份有限公司2020-09-01

汛期全国各地持续强降雨，根据我们调研，各大水电公司（长江电力、华能水电、雅砻江水电）汛期以来的来水均显著偏丰，我们预计水电公司三季度发电量有望超预期，业绩有望爆发。...4/5 月来水继续偏枯，6 月开始来水好转，q2水电发电量同比下降5.8%，同比降幅较q1 收窄（q1 同比下降9.5%），几大水电公司发电量均有不同程度下降（雅砻江水电除外，雅砻江q2来水偏丰）。

来源：天风证券股份有限公司2020-08-25

受益于雅砻江水电q2 发电量高增，投资收益同比增加10.6%上半年利润总额增长的主要原因是公司在参股企业雅砻江水电的投资收益增长。...上半年雅砻江水电权益法下确认投资收益11.9亿，拉动公司业绩正增长。

来源：中信建投证券股份有限公司2020-08-25

我们拆分测算显示，雅砻江水电二季度单季实现净利润14.83 亿元，同比增长46.7%，来水改善推动发电量增长对雅砻江水电盈利增厚明显。...短期汛期来水有望超预期，长期装机规模稳健提升短期来看，我们追踪的高频水文数据显示雅砻江水电的锦屏一级电站汛期来水持续超预期，出库流量保持高增长，7 月份至今平均出库流量同比提升约六成，汛期雅砻江水电来水有望超预期

来源：雅砻江水电文化2020-08-17

（来源：微信公众号“雅砻江水电文化” id：ylhdc2015）会上，中国工程院院士王复明、全国工程勘察设计大师李文纲表示：“杨房沟水电站智能灌浆工程技术瞄准国家信息化融合创新的战略要求，契合行业工程数字化

来源：长城证券股份有限公司2020-06-05

雅砻江水电dcf估值显示归属于国投的股权价值约844亿元，仅水电板块合计估值约900亿元，保守给予火电板块50亿估值，合计约950亿元；而公司目前市值512亿元，显著低估。

来源：华泰证券股份有限公司2020-06-05

我们对全国龙头水电雅砻江水电（国投电力持股52%、川投能源持股48%）、华能水电的固定资产进行拆解，结合各公司披露的不同类别固定资产折旧年份，测算得华能水电、雅砻江水电存量机组折旧将逐步到期，关注折旧下降带来的盈利空间

来源：中国电力报2020-05-11

此外，2020 年一季度雅砻江水电完成发电量148.27 亿千瓦时，同比减少13.85%；国投水电发电量为167.38亿千瓦时，与去年同期相比下降了15.77％；桂冠电力累计完成发电量74.30亿千瓦时

来源：华创证券有限责任公司2020-05-08

2020q1，雅砻江水电上网电价（含税）0.25 元/千瓦时，同比下降3%，受益增值税率调降3pct，不含税上网电价较去年同期持平，不影响雅砻江水电营业收入。分红比例大幅提升，股息率极具吸引力。

来源：EBS环保公用研究2020-04-20

剔除增值税调整因素，我们判断雅砻江水电上网电价下行主要与市场电让利扩张有关。受雅砻江水电量价双降等因素拖累，公司2019q4营业收入102亿元，同比下滑5%；归母净利润4.2亿元，同比下滑45%。

来源：长江证券股份有限公司2020-04-16

国投电力相继发布一季度发电量情况，其中长江电力2020 年一季度完成发电量352.94 亿千瓦时，同比减少2.44%；华能水电2020 年一季度完成发电量140.33 亿千瓦时，同比减少37.88%；雅砻江水电

来源：国泰君安证券股份有限公司2020-04-03

2）国投电力：持有优质水电资产雅砻江水电52%股权，雅砻江水电下游1470 万千瓦盈利优异，中游两河口杨房沟（450 万千瓦）即将于2021-2023 年投产，公司水电装机有望增长。...3）川投能源：持有雅砻江水电48%股权，业绩主要来自于雅砻江水电投资收益，2019 年公司发行了40 亿可转债，公司未来分红能力有望提升。

来源：南方财富网2020-03-13

截至2013年12月末，公司水电装机已达到控股装机容量的56.1%，水电装机占比较高，随着雅砻江水电后续项目陆续投产，公司水电装机比例将继续提高。...雅砻江水电为流域的唯一水电开发主体，从而享有合理开发及统一调度等突出优势。2013年12月末公司控股装机2230.30万千瓦，其中水电装机1252万千瓦，火电918万千瓦，新能源60.3万千瓦。

来源：《红周刊》2020-02-14

巧合的是，得到长江电力增持的二者分别是雅砻江水电的两大股东，而雅砻江是金沙江最大的支流，又名小金沙江。长江电力以上数笔交易都围绕“金沙江”这一主题，而金沙江占长江水力资源的40%以上。

来源：华创证券2020-02-04

（二）川投能源归母净利预减 17.91%，雅砻江水电预减 17.46%1 月 11 日，川投能源发布《2019 年年度业绩快报公告》，2019 年报，公司实现归属于上市公司股东净利润与上年同比减少 17.91%

来源：国投在线2020-02-04

100万、国投创合100万、神州高铁50万、亚普股份50万、合肥波林20万、国投中鲁20万）、中投保300万元、国投电力200万元、国投租赁50万元、电子工程院50万元；二是直接向地方有关机构捐赠，分别是雅砻江水电向四川省公益机构捐赠

来源：华创证券2020-02-04

（二）川投能源归母净利预减 17.91%，雅砻江水电预减 17.46%1 月 11 日，川投能源发布《2019 年年度业绩快报公告》，2019 年报，公司实现归属于上市公司股东净利润与上年同比减少 17.91%